瞭望塔财经获悉，北交所上市委员会2026年第8次审议会议定于1月23日召开，主角是深圳市拓普泰克技术股份有限公司。这家公司在报告期内营收近乎翻倍。

　　然而，瞭望塔财经梳理招股书后发现拓普泰克IPO之路暗藏风险：一个通过股东钟明禺深度捆绑的关键大客户TTI，如何导演了一场越南子公司从巨亏到暴利的“业绩魔术”？这系列关联交易网络背后，公司核心利润的真实性与独立性又该如何审视？

　　这种严重依赖在变化迅速的市场中构成重大风险。报告期内公司综合毛利率呈现令人不安的“四连降”：从2022年的25.07%一路下滑至2025年上半年的22.32%。

　　在瞭望塔财经看来，毛利率下滑与研发投入走低形成双重冲击。研发费用占营收的比例也从2022年的3.69%降至2024年的2.78%，直至2025年上半年才微升至3.29%，仍远低于行业平均水平。这种低研发投入与公司宣称的技术驱动型定位背道而驰。

　　一个值得玩味的细节是，在最新的上会稿中，公司突然将“研发中心建设项目”的拟募资金额从8277.89万元大幅削减至3709.89万元，砍掉超过一半。这一操作发生在北交所多轮问询之后。

　　瞭望塔财经认为，这一大幅调减不仅削弱了公司未来的创新潜力，更可能暗示其最初的募投项目规划缺乏严谨论证，或试图以此降低审核对研发能力的关注。

　　公司的控制权高度集中，实际控制人刘小雄、邹健通过控股股东华信控股，间接控制公司82.11%的股份表决权。

　　招股书承认，在公司早期历史上，因前公司离职手续问题，曾存在股份由亲属代持的情形。此外，实控人刘小雄的妹妹刘燕担任公司财务总监并间接持股，还有多名实控人亲属在发行人处任职。

　　第二大股东钟明禺与其控制的“安域系”公司，编织了一张复杂的关系网，成为北交所问询的焦点。

　　1、越南子公司的资本“过桥”：2021年6月，拓普泰克与钟明禺控制的香港安域共同设立拓普泰克越南。仅一年后，香港安域就以114.50万美元的价格将30%股权“平价”转让给了拓普泰克。

　　2、贯穿经营的“影子伙伴”：此后，安域集团扮演了多重角色：既是拓普泰克越南的原材料供应商，又是其客户，同时还是其全部生产经营厂房的出租方。更关键的是，安域集团向越南公司采购控制器，主要用于完成向TTI的成品订单。

　　TTI正是拓普泰克报告期内迅速崛起的第一大客户。2026年，公司预计与关联方的日常交易总额高达5850万元。

　　在瞭望塔财经看来，这种闭环式交易引发强烈疑问：拓普泰克是否实质上依赖于钟明禺的关系网络来获取和维护TTI这一核心客户？其高速增长的业绩中，有多少是由真实的独立市场竞争力贡献，又有多少是通过关联交易“设计”而来？

　　从数据看，拓普泰克的增长堪称“靓丽”：营收从2022年的5.69亿元飙升至2024年的10.35亿元，几近翻倍。

　　其一，客户集中度急剧攀升，前五大客户销售占比从2022年的57.95%飙升至2025年上半年的69.97%，其中单一客户纵横机电在2025年上半年贡献了高达12.47%的营收增长。这种依赖使公司经营如履薄冰。

　　其三，越南子公司上演“扭亏魔术”。拓普泰克越南在2021、2022年连续亏损后，2023年突然盈利685.41万元，2024年更实现净利润3901.21万元。而越南子公司超过70%的收入销往越南，其中大部分最终客户是TTI。这一地域与客户的叠加，使其业绩的真实性与独立性受到拷问。

　　除了财务与关联交易问题，拓普泰克还面临硬性的合规瑕疵。公司位于深圳宝安区的主要生产经营场所约6500平方米系租赁取得，且因历史遗留问题无法办理不动产权证书。该场所面临无法续租乃至被责令拆除的风险。

　　公司还存在研发费用核算不规范的问题，曾出现将非研发部人员薪酬全部计入研发费用的情形。

　　公司与核心技术人员的关联交易也浮出水面。核心技术人员杨冬林及其配偶控制的林兰高科是公司关联方。

　　报告期内，拓普泰克向林兰高科销售工业交换机等多款产品，其中多款产品的单价被媒体指出远低于市场价格。

　　越南子公司是拓普泰克全球战略和关联交易网络中的关键枢纽，其角色和业绩波动充满疑点。

　　该子公司业绩在短时间内完成惊人逆转，从亏损转为巨额盈利。其核心客户TTI和安域集团均为股东钟明禺的关联方。

　　在瞭望塔财经看来，越南子公司的角色极为特殊。它既是公司应对国际贸易摩擦、拓展海外市场的桥头堡，但更像是一个将复杂关联交易与核心客户TTI进行深度捆绑、并可能调节利润的海外平台。其业绩的剧烈波动和高度依赖单一关联客户网络的特性，使其独立经营能力和交易真实性蒙上厚重阴影。

　　在1月23日的审议会议上，北交所上市委的目光或将穿透拓普泰克漂亮的增长曲线，聚焦于其与钟明禺及其关联方之间盘根错节的交易本质，审视其业绩成色是否被精心“设计”过。

　　如果那些穿梭于境内外、连接股东、客户与子公司的关联资金流无法被证明完全独立公允，那么拓普泰克所谓的市场竞争力，或许只是资本精心排布的一场幻觉。

　　3、拓普泰克：拓普泰克及广发证券关于第一轮问询的回复(2025年半年报财务数据更新版)

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